中金：聯(lián)合解讀2024年政府工作報告
2024-03-06中金觀點
3月5日，李強總理向十四屆全國人大二次會議作政府工作報告，全面部署2024年經濟社會發(fā)展總體要求和政策取向，設定今年發(fā)展的主要預期目標，安排今年部分重點工作[1]。2024年政府工作報告對經濟和金融市場具體可能如何影響？請聽中金公司總量以及行業(yè)為您聯(lián)合解讀。
宏觀：重視政策變化的深遠意義
2024年3月5日，國務院總理李強代表國務院，向十四屆全國人大二次會議作政府工作報告[2]（以下簡稱《報告》）。統(tǒng)籌考慮短期長期需要和條件，GDP目標被設定為5%左右。我們認為政策大方向仍是結構性政策和周期性政策協(xié)同發(fā)力，標本兼治，但我們也觀察到財政政策的力度加大，而且中長期持續(xù)為經濟發(fā)展提供支持，我們要重視這個變化的積極意義，當然其他方面的新提法也需多加關注。在此基礎上，《報告》對2024年消費、投資、房地產等領域做出了具體部署。中長期來看，我們認為，創(chuàng)新是提高全要素生產的關鍵，《報告》將“加快發(fā)展新質生產力”和“深入實施科教興國戰(zhàn)略”放在了工作任務的前兩項，同時通過進一步改革開放增強內生動力。
《報告》肯定成績，直面問題，對當前的經濟形勢的診斷客觀準確，并合理設定經濟增長目標?！秷蟾妗房隙?023年工作取得的成績，但也指出“經濟持續(xù)回升向好的基礎還不穩(wěn)固”，并把“有效需求不足”這一問題放在突出的位置，同時也強調了“部分領域產過剩、社會預期偏弱，風險隱患仍然較多”。2024年GDP增長目標被設定為5%左右，一方面是“考慮了促進就業(yè)增收、防范化解風險等需要，并與‘十四五’規(guī)劃和基本實現(xiàn)現(xiàn)代化的目標相銜接”，另一方面“也考慮了經濟增長潛力和支撐條件，體現(xiàn)了積極進取、奮發(fā)有為的要求”。我們在2023年9月的專題報告《傳統(tǒng)思維或低估潛在增長》中指出，金融周期下半場，依賴于物價指標來判斷增長持續(xù)性的傳統(tǒng)框架會低估潛在增長。2023年12月23日《經濟日報》金觀平的署名文章《正確處理速度和質量的關系》[3]指出“研究顯示，現(xiàn)階段我國經濟潛在增長率在5%至6%左右?！?/p>
我們認為，實際增長往潛在增長靠攏固然離不開經濟自發(fā)力量，但政策引導也至關重要?！秷蟾妗窂娬{政策取向的一致性，增強儲備政策前瞻性?？偦{是“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”。一方面，“穩(wěn)是大局和基礎”，要謹慎出臺收縮性抑制性舉措，清理廢止有悖于高質量發(fā)展的政策規(guī)定。另一方面，“進是方向和動力”，在轉方式、調結構、提質量、增效益上積極進取。同時，強調要加強政策協(xié)調配合，把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，確保同向發(fā)力、形成合力。同時，要強化協(xié)同聯(lián)動、放大組合效應，儲備政策要增強前瞻性、豐富工具箱。
我們認為政策大方向仍是結構性政策和周期性政策協(xié)同發(fā)力，標本兼治，長短結合，但我們也觀察到財政政策的力度加大，而且中長期持續(xù)為經濟發(fā)展提供支持。2024年1月30日人民日報發(fā)表鐘才文的署名文章《必須堅持深化供給側結構性改革和著力擴大有效需求協(xié)同發(fā)力》[4]，指出供給和需求是經濟發(fā)展的一體兩面。我們認為，當前中國經濟總需求不足具有跨周期的特征，背后有全球產業(yè)鏈調整、金融周期下半場等超越傳統(tǒng)經濟周期的因素，財政擴張是應對當前問題的關鍵舉措。今年財政預算為赤字率擬定為3.0%（對應赤字規(guī)模4.06萬億元），新增3.9萬億元地方專項債，此外“為系統(tǒng)解決強國建設、民族復興進程中一些重大項目建設的資金問題，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設”，今年發(fā)行規(guī)模為1萬億元。結合去年4季度集中增發(fā)的1萬億元國債或主要用于今年，綜合財政兩本賬來看，財政政策強度（新增債務/GDP）約7.5%，高于去年的6.1%。財政對民生福祉的支持力度也有加碼，如加大對社保的支持力度，分別提高城鄉(xiāng)居民基礎養(yǎng)老金月最低標準、醫(yī)保財政補助20元和30元，上調幅度比較大，有助改善1.7億多城鄉(xiāng)老年人的生活待遇[5]，從而也間接有助提振消費。
貨幣政策方面，新增“增強資本市場內在穩(wěn)定性”，回應市場關注的焦點問題。貨幣政策總基調延續(xù)了此前中央經濟工作會議的基調，即“社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能”，《報告》明確地指出要“加強總量和結構雙重調節(jié)”，并新增表述“增強資本市場內在穩(wěn)定性”。今年以來，貨幣政策已經連續(xù)降準降息，并且積極通過新聞發(fā)布會、主管媒體評論等方式與市場進行預期溝通。向前看，我們認為降準降息的空間仍然存在，但也要關注結構性貨幣政策加碼。
結構性政策和周期性政策協(xié)同發(fā)力在統(tǒng)籌消費和投資、著力擴大國內需求等方面也有具體體現(xiàn)。《報告》指出從“增加收入、優(yōu)化供給、減少限制性措施”等方面激發(fā)消費潛能。積極擴大有效投資方面，《報告》指出“重點支持科技創(chuàng)新、新型基礎設施、節(jié)能減排降碳”等領域，更加向科技與產業(yè)發(fā)展傾斜。2月23日，中央財經委會議[6]指出“對消費品以舊換新，要堅持中央財政和地方政府聯(lián)動，統(tǒng)籌支持全鏈條各環(huán)節(jié)”；3月1日，國務院常務會議[7]審議通過《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，要求“加大財稅、金融等政策支持”，推進幾大領域的設備更新改造。我們預計，設備更新和消費品以舊換新，或將成為今年促消費擴投資的一個重要政策抓手。
化解房地產風險方面也強調標本兼治，除了融資支持與需求支持，也要打造新模式和基礎性制度?！秷蟾妗肥滋帷巴晟粕唐贩肯嚓P基礎性制度”，從制度入手，構建供需匹配、人房地錢良性循環(huán)的機制。加快 “構建房地產發(fā)展新模式”，保障房建設和城中村改造將加速，釋放結構性住房需求。短期供求政策方面，融資對接機制落地，繼續(xù)強調“對不同所有制房企合理融資需求要一視同仁”，房企支持“三個不低于”和房地產項目“白名單”政策將繼續(xù)實施。需求端繼續(xù)強調滿足剛性和多樣化改善性需求，相關政策或將繼續(xù)優(yōu)化。
中長期來看，我們認為，創(chuàng)新是提高全要素生產率的關鍵，《報告》將“加快發(fā)展新質生產力”和“深入實施科教興國戰(zhàn)略”放在了工作任務的前兩項：
《報告》將現(xiàn)代化產業(yè)體系建設放在了工作任務首位，體現(xiàn)了對科技創(chuàng)新的重視。對優(yōu)勢產業(yè)“推動產業(yè)鏈供應鏈優(yōu)化升級”，“增強產業(yè)鏈供應鏈韌性和競爭力”。我國具有“產業(yè)體系完備的供給優(yōu)勢”，提升優(yōu)勢產業(yè)的供給優(yōu)勢，高端化、智能化、綠色化將是重點發(fā)展方向。2023年12月，中央經濟工作會議提出“以顛覆性技術和前沿技術催生新產業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質生產力”。在具體行業(yè)上，我們認為，《報告》指出的智能網聯(lián)新能源汽車、新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥、生物制造、商業(yè)航天、低空經濟等將是重點發(fā)展產業(yè)。《報告》還重點強調了數(shù)字經濟創(chuàng)新發(fā)展，提出開展“人工智能＋”行動，將進一步促進我國人工智能產業(yè)的發(fā)展。平臺經濟方面，《報告》提出“支持平臺企業(yè)在促進創(chuàng)新、增加就業(yè)、國際競爭中大顯身手”。
發(fā)揮“人才優(yōu)勢”，釋放“人才紅利”。雖然我國總人口規(guī)模自2022年以來略有下降，但是我國具有“高素質勞動者眾多的人才優(yōu)勢”，人才紅利正在形成?？萍紕?chuàng)新離不開人才，《報告》提出要“創(chuàng)新鏈產業(yè)鏈資金鏈人才鏈”一體部署，在教育、科研、人才政策等方面加大支持力度。我們認為，這些舉措有助于釋放我國的人才紅利。
通過進一步改革開放增強內生動力。《報告》在“激發(fā)各類經營主體活力”方面，突出強調了對于民營企業(yè)的支持，“全面落實促進民營經濟發(fā)展壯大的意見及配套舉措”，在金融支持層面“提高民營企業(yè)貸款占比、擴大發(fā)債融資規(guī)模”；在“加快全國統(tǒng)一大市場建設”方面，要“專項治理地方保護、市場分割、招商引資不當競爭等突出問題”；在“推進財稅金融等領域改革”方面，則延續(xù)中央經濟工作會議，“謀劃新一輪財稅體制改革”?！秷蟾妗愤M一步強調了“擴大高水平對外開放”，通過“繼續(xù)縮減外資準入負面清單，全面取消制造業(yè)領域外資準入限制措施，放寬電信、醫(yī)療等服務業(yè)市場準入”等制度型開放措施加大吸引外資力度，同時“推動加入《數(shù)字經濟伙伴關系協(xié)定》、《全面與進步跨太平洋伙伴關系協(xié)定》”。
策略
十四屆全國人大二次會議開幕，總理做政府工作報告是兩會期間的重要看點，我們認為政府工作報告內容整體符合市場預期，股票市場反應也較穩(wěn)定。工作報告設定今年發(fā)展的主要預期目標，包括GDP增速5%左右，居民消費價格漲幅3%左右，政策取向與去年底中央經濟工作會議、以及其他重要會議維持一致，包括“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”，“多出有利于穩(wěn)增長、穩(wěn)預期、穩(wěn)就業(yè)的政策”，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，積極有效”、“積極的財政政策要適度加力、提質增效”，赤字率目標設定為3%，發(fā)行地方政府專項債3.9萬億元，并安排發(fā)行超長期特別國債1萬億元，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設。結構上重視科技進步與產業(yè)升級，今年工作任務首位為“推進現(xiàn)代化產業(yè)體系建設、加快發(fā)展新質生產力”，具體提及前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產業(yè)，生物制造、商業(yè)航天、低空經濟等新增長引擎，量子技術、生命科學等新賽道。此外，工作任務還包括深入實施科教興國戰(zhàn)略、著力擴大國內需求、堅定不移深化改革、擴大高水平對外開放、有效防范化解重點領域風險，等等。
資本市場方面，政府工作報告提出“增強資本市場內在穩(wěn)定性”、“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權投資”等。在服務科技創(chuàng)新方面，我們認為資本市場相比間接融資具備更加凸出的優(yōu)勢，未來發(fā)展仍將受到重視。1月22日國務院常務會議曾做出類似表述，“要進一步健全完善資本市場基礎制度，更加注重投融資動態(tài)平衡[8]，大力提升上市公司質量和投資價值，加大中長期資金入市力度，增強市場內在穩(wěn)定性”，此后為提振市場信心、緩解階段性的流動性壓力，2月6日證監(jiān)會出臺并發(fā)布加強融券業(yè)務監(jiān)管、支持匯金增持、提升上市公司質量等相關舉措，近期證監(jiān)會召開系列座談會，就加強資本市場監(jiān)管、防范化解風險、推動資本市場高質量發(fā)展廣泛聽取各方面意見建議，釋放深化改革、持續(xù)發(fā)力穩(wěn)定市場的積極信號。投資者對于后續(xù)監(jiān)管發(fā)力提高上市公司質量，加強上市公司監(jiān)管、提升投資者信心、增強投資者獲得感等一系列措施落地的預期增強。
從全球主要股票指數(shù)的價格表現(xiàn)看，2月A股漲幅領先，2月6日至29日上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別達到12%、10%、16%。投資者交易情緒有所升溫，上周市場一度出現(xiàn)4%以上的單日換手率。我們認為本輪市場反彈的核心驅動力在于政策預期改善，包括中央政治局會議及中央財經委員會第四次會議明確政策方向、LPR超預期下調、以及對資本市場改革的預期升溫。歷史經驗，顯示市場在兩會時期往往出現(xiàn)上漲，從2000年以來的情況來看，兩會前后市場大多表現(xiàn)積極，其中涉及兩會政策預期的板塊或行業(yè)表現(xiàn)通常較為亮眼。
后市來看，指數(shù)前期連續(xù)反彈且仍在關鍵整數(shù)關口附近，不排除仍有交易層面因素導致的擾動，但目前A股市場估值仍處于歷史偏底部位置，與全球市場比較也處于明顯偏低水平，我們認為短期修復行情有望延續(xù)，中期走勢則取決于政策環(huán)境，尤其是財政和貨幣政策的協(xié)同發(fā)力，重點關注政策落實情況。行業(yè)方面，我們認為有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的TMT領域仍有望有相對表現(xiàn)，互聯(lián)網、計算機、電子板塊有望繼續(xù)活躍；設備更新和消費品相關板塊可能有階段性機會；高股息領域注意把握配置節(jié)奏。
固收：經濟發(fā)展重質重量，政府債券降本增效
整體來看，政府工作報告對經濟增長和政策定調整體符合預期，經濟增速5%左右體現(xiàn)了穩(wěn)增長的訴求，同時政策層面定調與此前政治局會議和中央經濟工作會議保持一致，但有所細化。具體而言：
經濟增速目標上，今年經濟增長預期目標是5%左右，與2023年的預期目標保持一致，考慮2023年國內經濟增速受益于2022年的低基數(shù)，今年5%的預期目標屬于較高水平，實現(xiàn)預期目標需要政策力度更大且更超預期。今年經濟增長面臨的有利因素是政策支持，不過也面臨一些內外部不利因素需要關注，包括國內房地產復蘇仍然偏慢，基建投資增長空間受限，以及出口面臨放緩壓力。考慮不利因素的影響，“實現(xiàn)今年預期目標并非易事”，“需要政策聚焦發(fā)力”，尤其是財政政策發(fā)力穩(wěn)需求。
政策導向上，市場關注的財政政策中特別國債常態(tài)化、新增地方專項債額度小幅多增，或表明中央政府接替地方政府加杠桿的政策趨勢，也符合當下經濟結構轉型和地方化債推進等訴求。政府債券全年供給未有明顯超預期抬升，壓力相對有限。穩(wěn)健的貨幣政策延續(xù)靈活適度、精準有效，在暢通貨幣政策傳導機制的基礎上，新增提及避免資金沉淀空轉，增強資本市場內在穩(wěn)定性，我們認為或表明央行政策發(fā)力將更注重資金效率、市場穩(wěn)健性以及實體信心提振。此外，政府報告強調政策要強化協(xié)同聯(lián)動、放大組合效應，防止顧此失彼、相互掣肘，我們預計貨幣財政協(xié)調配合或進一步增強。
重點工作優(yōu)先級的變動上，發(fā)展新質生產力、實施科教興國、防范化解重點領域風險包括房地產風險、地方債務風險、中年小金融機構等風險以及穩(wěn)就業(yè)的重要性明顯提升?？偨Y來看，今年政府重點工作更加聚焦新質生產力，從產業(yè)鏈升級、人才培養(yǎng)等供給側方面發(fā)力，同時擴大內需也提到著重從增加收入、優(yōu)化供給等方面入手，更多是從供給側方面做工作。同時，報告仍然將防范化解重點領域風險作為重點，并且清晰支出三類重點領域風險：房地產風險、地方債務風險和中小金融機構等風險，這些表態(tài)也與近期各部委表態(tài)比較一致。結合此前的政策措施來看，這些措施更著眼供給側，更注重中長期產業(yè)競爭力的提升，而相對淡化此前的逆周期調節(jié)中用的較多的需求側的政府投資和政府消費，因此相比于過去傳統(tǒng)的依靠廣義政府債務擴張帶動的經濟增長而言，當前政策更多強調在全要素生產力上做文章，更多著眼于長期發(fā)展。
對債市影響上，財政發(fā)力未超預期，政府債券供給放量有限，同時為提振內需，我們認為貨幣政策仍有放松必要，債市供需和流動性壓力相對可控。我們認為我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，正處轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，中央政府接替實體和地方政府加杠桿，主權信用背書下對應利率中樞往往回落，地產新發(fā)展模式、地方化債等大背景下，高息資產可能仍趨于壓降，同時穩(wěn)房價預期下，居民端也可能會潛在加大理財、債基等金融資產配置，債市大概率仍將面臨配置需求強于資產供給的金融機構缺資產格局；同時，考慮到近些年財政付息負擔逐漸加重，也有必要降低政府債券發(fā)行利率以增強財政可持續(xù)性，政策協(xié)同下，貨幣政策或有望進一步放松，通過下調政策利率、增加流動性投放等方式，引導債券市場利率下行，借助一二級市場聯(lián)動，實現(xiàn)政府債券“降本增效”的目標，均有利于利率中樞下移，我們預計年內10年國債收益率低點或降至2.2%或者更低。
風險：經濟政策力度不及預期。
銀行：《政府工作報告》的金融信號
社融和貨幣增速的新目標。《報告》中對貨幣和社融增速目標的提法與此前中央經濟工作會議[9]和貨幣政策報告[10]一致，為“同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，但與2023年政府工作報告[11]的“名義經濟增速”目標有所變化，相比拆分更細，更強調實際通脹較低時貨幣政策仍需保持一定強度。由于通脹增速較低，2023年名義GDP增速低于5%，而社融和M2增速分別為9.5%和9.7%，我們預計今年信貸和社融增速仍將高于名義GDP增速。政府融資規(guī)模也有望擴大，財政赤字+專項債+特別國債規(guī)模目標合計約9萬億元，相比2023年增加2800億元。我們預計2024年新增社融規(guī)模33萬億元，同比增速約9%，較2023年略降。
提升信貸效率，減少資金沉淀空轉。《報告》中首次提到“避免資金沉淀空轉”，我們認為針對當前存在的兩類問題：信貸資金沉淀、使用效率不高，M1增速2023年末僅為1.3%，明顯低于M2和社融增速；部分領域存在資金“空轉”現(xiàn)象。我們預計今年資金用途監(jiān)管加強，減少信貸、同業(yè)等領域的資金套利和空轉。
標本兼治化解風險?！秷蟾妗肥状翁岬健皹吮炯嬷位夥康禺a、地方債務、中小金融機構等風險”，我們認為不僅強調對于金融風險的直接處置，更強調建立長效機制從源頭化解風險，包括金融風險處置統(tǒng)籌協(xié)調機制、中小銀行合并重組和公司治理改革等。房地產方面提到“對不同所有制房地產企業(yè)合理融資需求要一視同仁給予支持”，相比此前“一視同仁滿足不同所有制房地產企業(yè)的合理融資需求”[12]增加“給予支持”，除了近期經營物業(yè)貸、項目“白名單”之外更多支持性政策值得期待；地方債務方面，除了“妥善化解存量債務風險、嚴防新增債務風險”延續(xù)此前基調外，“分類推進地方融資平臺轉型”也意味著地方債務風險化解并非一時之策，而需要長期打破預算軟約束，實現(xiàn)地方債務合理的風險定價。
銀行股投資觀點。我們認為報告增加財政支持力度、提升資金使用效率、標本兼治化解金融風險方面具有針對性的措施有利于降低對于系統(tǒng)性金融風險的擔憂，對于銀行投資而言，除了配置低估值、高股息、基本面穩(wěn)健的國有大行外，建議布局資產質量有改善空間的區(qū)域銀行，以及基本面預期改善信號后更具彈性的中小銀行。
風險：經濟增速超預期下滑；房地產行業(yè)風險擴散。
房地產：完善新形勢下制度建設，兼顧保障和商品房
報告著重強調了新形勢下的制度建設，兼顧商品與保障，正視各類需求。在城鎮(zhèn)化率增速趨緩帶來新房需求中樞穩(wěn)步下移、新型城鎮(zhèn)化和區(qū)域協(xié)調發(fā)展進程不斷推進的大背景下，現(xiàn)階段我國房地產市場供求關系已發(fā)生重大變化，對此報告重點強調要建立、調整適應新趨勢的行業(yè)制度，兼顧保障和商品兩類住房市場。在保障房方面，我們估測當前中國城鎮(zhèn)范圍各類保障房占存量房比重約7%左右，未來較長一段間內可加速保障房建設，以逐步調整城鎮(zhèn)住房供給結構、切實改善剛需群體住房負擔能力。在商品房方面，我們認為“完善基礎性制度”，一是優(yōu)化商品房預售制度，包括規(guī)范預售資金監(jiān)管、加強主體信用管理、從土地端出發(fā)平衡期現(xiàn)房比例等，二是在城市層面基于市場供需關系形成年度住房發(fā)展規(guī)劃[13]，加速建立“人、房、地、錢”掛鉤的要素聯(lián)動機制，促進房地產市場供需平衡，防范大起大落。上述住房及土地制度的調整也是房地產新發(fā)展模式的核心內涵之一，此外還包括優(yōu)化、健全配套金融制度與穩(wěn)步推進城中村改造等城市更新工程，其中后者有助于盤活城鎮(zhèn)低效土地資源、提升區(qū)域經濟活力，并對住房與土地層面改革提供支持。
報告對化解供給端風險延續(xù)此前政策精神，著力實現(xiàn)標本兼治。短期視角下，當前樓市景氣度筑底企穩(wěn)路徑尚不清晰，房企經營端銷售回款能力仍較疲弱，對合理融資需求一視同仁地提供支持有助于緩解信用風險蔓延；截至2月28日，全國276城已建立房地產融資協(xié)調機制，向商業(yè)銀行共推送約6000個項目，審批通過貸款超2000億元[14]，已取得一定進展。中長期視角下，仍須系統(tǒng)性地推進房地產配套金融制度改革，以促進行業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展，除有效監(jiān)管房企債務融資外，應著力開辟股權融資通路，以實現(xiàn)股債平衡；同時發(fā)展公共住房金融工具，助力房地產新發(fā)展模式改革。
建議關注地產/物管板塊投資機會。本次報告對地產的表述聚焦制度建設，兼顧商品與保障，正視各類需求，符合實事求是精神。往前看，我們建議短期關注“三大工程”建設和房企融資端舉措、中期關注各地住房發(fā)展規(guī)劃等方面的進展。我們認為如其能夠有效帶動行業(yè)基本面企穩(wěn)，則“三大工程”概念股和均好型房企將有所受益。在此之前建議重點關注資產質量和盈利能力穩(wěn)健的優(yōu)質紅利股。
風險：政策變化或基本面修復不及預期；房企信用加速惡化。
大消費
家電
家電行業(yè)近期明顯跑贏市場，主要受益于扎實的基本面以及對未來穩(wěn)定的預期。
內銷方面，受益于低層級市場生活品質改善，空調滲透率提升，2023年空調內銷出貨量9960萬臺，同比+14%。2024年受益于1月良好的零售表現(xiàn)，產業(yè)在線數(shù)據(jù)，2024年3-5月空調/冰箱/洗衣機累計內銷排產同比去年實績分別為+18%/+8%/+4%。
雖然市場未來地產后周期的負面影響，但是從2024中央政府工作報告安排看，未來會“穩(wěn)定和擴大傳統(tǒng)消費，鼓勵和推動消費品以舊換新”。當前大家電已經進入更新高峰，我們測算2023年冰箱、洗衣機、彩電以更新需求為主，分別占比90%以上、83%、90%以上；空調更新需求占比57%。如有以舊換新政策，將對沖地產后周期負面影響。此外，工作報告中提到“培育智能家居”、“鼓勵和推動電子產品等大宗消費”，對于科技消費品的市場推動，有助于智慧家居中的掃地機、智能門鎖、網絡攝像頭等產品的普及。
出口方面，當前家電出口處于景氣周期。2023年大家電出口受益于新興市場國家家電滲透率提升；小家電出口受益于歐美市場在3Q2023結束小家電去庫存周期。中國家電產業(yè)已經具備國際競爭力，正積極的國際化，包括走向一帶一路國家和地區(qū)，在當?shù)赝顿Y、提高品牌份額，創(chuàng)造一大批“一帶一路小而美民生項目”。
紡織服裝
服飾消費方面，報告提出“積極培育體育賽事、國貨 “潮品”等新的消費增長點”，以及“做好2024年奧運會、殘奧會備戰(zhàn)參賽工作。建好用好群眾體育設施，推動全民健身活動廣泛開展”，我們認為從需求角度，通過舉辦更多體育賽事同時加快完善體育基礎設施建設，有望持續(xù)提升居民運動鞋服消費熱情，進一步釋放消費潛力；從供給角度，國內服裝品牌在品牌建設、產品研發(fā)、供應鏈管理、零售運營等方面不弱于海外品牌甚至有相對競爭優(yōu)勢，我們看好國產運動鞋服龍頭，同時推薦國內服裝品牌龍頭。
服裝制造方面，報告提出“推動產業(yè)鏈供應鏈優(yōu)化升級”、“推動外貿質升量穩(wěn)”，我們認為在推動制造產業(yè)鏈高質量發(fā)展及優(yōu)化外貿運行環(huán)境的政策引領下，看好具備較強競爭壁壘的優(yōu)質服裝出口龍頭企業(yè)。
輕工零售美妝
政府工作報告提出要促進消費穩(wěn)定增長，我們梳理了政府工作報告今年工作重點中與輕工零售美妝行業(yè)相關的內容。
首先，報告提出“積極應對人口老齡化”、“加強老年用品和服務供給，大力發(fā)展銀發(fā)經濟”、 “推動養(yǎng)老、育幼、家政等服務擴容提質”，我們認為一方面有望帶動老齡人口衛(wèi)生護理用品需求的增長；另一方面有望提振母嬰相關產業(yè)發(fā)展機遇，建議關注月子會所母嬰服務龍頭公司以及母嬰垂類連鎖渠道類龍頭公司等。
第二，政府工作報告提出要“鼓勵和推動消費品以舊換新”，我們認為，隨后續(xù)相關政策落地，家居購買與換新需求有望不斷改善，政府報告亦提出”積極培育智能家居“，相關智能智慧家居品類有望延續(xù)高景氣，滲透率加速提升可期。投資層面，當前家居板塊估值已位于歷史底部區(qū)間，推薦家居龍頭。
第三，政府工作報告提出”促進跨境電商等新業(yè)態(tài)健康發(fā)展，優(yōu)化海外倉布局“，海外通脹持續(xù)高位運行，中國供應鏈性價比優(yōu)勢顯著，賣家及電商平臺正加速出海。我們預計，我國跨境電商賣家1-2月銷售有望同比實現(xiàn)快速增長，我們看好數(shù)字化底層能力強大、柔性供應鏈效率高、自有品牌力持續(xù)崛起的頭部賣家。
第四，報告提出“建好用好群眾身邊的體育設施，推動全民健身活動廣泛開展”，近年來《全民健身計劃（2021-2025年）》、《關于恢復和擴大體育消費的工作方案》等政策陸續(xù)推出，我們認為當前我國居民運動健身參與率及人均消費相比發(fā)達國家仍有較大提升空間，隨著行業(yè)供給端的持續(xù)豐富及健康意識覺醒下需求的持續(xù)擴張，同時相關企業(yè)積極布局出海業(yè)務，運動健身領域細分賽道龍頭有望持續(xù)享受行業(yè)發(fā)展紅利。
交通運輸物流：對內降本增效，對外物流出海
結合交運來看，我們認為需要密切關注以下幾點：1）降低物流成本；2）深化國有企業(yè)改革；3）促進跨境電商發(fā)展。
降低物流成本，完善綜合交通運輸體系。降低全社會物流成本是提高經濟運行效率的重要舉措，我們認為主要體現(xiàn)在：1）優(yōu)化運輸結構，發(fā)展公轉鐵、多式聯(lián)運等，包括報告提及深化鐵路和綜合運輸體系改革；2）發(fā)揮規(guī)模經濟優(yōu)勢、應用科技創(chuàng)新降本，鼓勵發(fā)展與平臺經濟、低空經濟、無人駕駛等結合的物流新模式；3）發(fā)展能夠適應新興需求、產生正外部效應的“新質生產力”，包括物流樞紐、臨空臨港經濟。我們認為在這一背景下，有三類公司或能受益：1）受益于運輸結構調整的多式聯(lián)運標的以及鐵路物流相關標的；2）能夠以平臺經濟推動物流降本增效的企業(yè)；3）具有規(guī)模和成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。
深入實施國企改革，交運基礎設施有望提質增效。報告提出深入實施國有企業(yè)改革深化提升行動，做強做優(yōu)主業(yè)。交運基礎設施往往是國企或地方政府投資為主，我們認為由于投資集中度較高且一定程度上缺乏市場運營機制，基礎設施的服務效率或仍有提升空間，而深化國有企業(yè)改革有望推動公路鐵路等交運基礎設施企業(yè)進一步提質增效，同時這類公司現(xiàn)金流充裕，分紅比例較高，也是非常優(yōu)質的高股息標的。
促進跨境電商發(fā)展，推動配套基礎設施建設。報告提出促進跨境電商等新業(yè)態(tài)健康發(fā)展，包括推動通關、海外倉等配套設施建設。2023年“電商出海四小龍”[15]GMV同比+94%，我們預計2023-27年GMV GACR為31%，我們認為電商出海高景氣對物流行業(yè)影響有三點：1）中國平臺主導下，中國物流商能獲取更多價值鏈份額；2）Temu等當前采用短平快的供應鏈模式，推升了近年空運出口需求。3）中長期看，伴隨出海品類更加豐富，海外倉在跨境電商供應鏈中將成為不可或缺的的一環(huán)。我們看好中國跨境物流商伴隨電商出海，獲得份額提升。
風險：經濟增速不及預期，成本大幅上漲。
建材, 建筑與工程：財政如期發(fā)力
政府工作報告定調偏積極，符合市場預期。政府工作報告提出“積極的財政政策要適度加力、提質增效”：赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，比上年年初預算增加1800億元；擬安排地方政府專項債券3.9萬億元、比上年增加1000億元；從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，今年先發(fā)行1萬億元等。地產相關表述依然強調了“優(yōu)化房地產政策”、“加大保障性住房建設和供給”、“推進城中村改造”等，基本與此前的政策一脈相承。我們認為政府工作報告對于市場較為擔憂的資金問題作出了較為正面的回應，也較為審慎、務實地指出了地產行業(yè)目前正處在供求關系變化、新模式構建的階段，整體定調偏積極，符合市場的預期。
近期建筑央企調研反饋相對積極，資金到位情況有望有所改善。當前市場普遍較擔憂2023年項目資金緊缺的狀況在2024年重演：在地方化債要求、地方政府土地出讓收入下降、PPP增量項目大幅縮減、以及建筑央企在自身的穩(wěn)健經營和兩金考核等背景下，縮減長周期投資類業(yè)務和對工程項目的墊資等因素的影響下，2024年實物工作量繼續(xù)因資金缺乏難以完全釋放。根據(jù)我們近期對建筑央企的調研反饋情況來看，建筑央企對于2024年的項目推進，尤其是資金端的情況整體保持相對樂觀的態(tài)度，較為一致地表達了對后續(xù)政策施力、項目資金面好轉的預期。我們認為2024年基建整體實物工作量有望在財政力度加大、資金到位情況改善的背景下取得較為理想的增長，對建筑建材相關產業(yè)需求起到托底作用。
建筑板塊建議關注低估值建筑央企；建材板塊聚焦“兩條主線”。我們認為當前建筑央企仍處于P/B估值底部，有望受益“一利五率”框架下經營質量的改善和國資委市值管理考核相關的要求，具備配置價值。建材方面，我們認為資金的到位、需求的釋放可能存在一定時滯，在偏短周期（3-6個月）的維度，我們依然強調安全邊際的重要性，建議聚焦兩條主線：1）小市場大公司的細分龍頭，主導公司大多有較強的競爭能力，包括成本優(yōu)勢和定價能力，也有較強的盈利能力、ROE和相對穩(wěn)定的分紅能力。2）具備強出海屬性的優(yōu)質標的。若市場預期大幅轉向，我們也提示關注前期超跌的消費建材龍頭的彈性機會。
風險：需求恢復不及預期，資金到位情況不及預期。
公用事業(yè)
雙碳目標趨勢不變，深入推進能源革命，新型能源體系加快建設。新能源方面，兼顧大型風電光伏基地和外送通道建設與分布式能源開發(fā)利用，發(fā)展新型儲能。政策更注重綠色收益認可，要求提升碳排放統(tǒng)計核算核查能力，建立碳足跡管理體系，擴大全國碳市場行業(yè)覆蓋范圍，促進綠電使用和國際互認。此外，對能源安全保障不放松，要求發(fā)揮煤炭、煤電兜底作用，確保經濟社會發(fā)展用能需求。
風險：政策落地不及預期，用電需求大幅不及預期。
電子通信：AI和數(shù)字經濟煥新產業(yè)，信息基建加速推進
加快培育新質生產力，信息化建設助力產業(yè)鏈高質量發(fā)展?！秷蟾妗分袕娬{要推動產業(yè)鏈供應鏈優(yōu)化升級，著力補齊短板、拉長長板、鍛造新板，增強產業(yè)鏈供應鏈韌性和競爭力。我們認為，在上述愿景下我國自主科技產業(yè)鏈有望保持快速發(fā)展，在國民經濟發(fā)展中扮演的角色也將愈發(fā)重要。3月1日，國務院常委會審議通過新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新方案[16]，從政策端帶動存有替換需求的舊設備更新、并推進具有長期發(fā)展前景的新興生產要素的加速落地，我們認為新質生產力的培育發(fā)展有望助力產業(yè)信息化、數(shù)字化、智能化，支撐產業(yè)鏈高質量、可持續(xù)發(fā)展。
AI+數(shù)字經濟引領產業(yè)升級，國產算力迎來發(fā)展機遇?！秷蟾妗分赋鲆罨髷?shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應用，開展“人工智能+”行動，打造具有國際競爭力的數(shù)字產業(yè)集群；并再次強調了要適度提前超前建設數(shù)字基礎設施，加快形成全國一體化算力體系。2023年以來，全球人工智能產業(yè)發(fā)展如火如荼，對算力基礎設施提出更高要求。我們觀察到，年初以來國產算力相關政策頻現(xiàn)，如2月19日，國資委“AI賦能產業(yè)煥新”[17]中央企業(yè)人工智能專題推進會強調央企要把發(fā)展人工智能放在全局工作中統(tǒng)籌謀劃，加快布局和發(fā)展AI產業(yè)，把主要資源集中投入到最需要、最有優(yōu)勢的領域，加快建設一批智能算力中心；2月29日，貴州向72家省內外企業(yè)發(fā)放首批“算力券”[18]，以用于其購買當?shù)厮懔Ψ栈驍?shù)據(jù)交易產品時抵扣一定比例費用。我們認為，政策加碼或將牽引國產智算中心建設提速，有望帶動國產AI硬件采購需求向上攀升，建議關注國產算力產業(yè)鏈。
積極擴大有效政府投資，信息新基建有望加速推進?！秷蟾妗分赋鰪慕衲觊_始計劃連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設，我們認為積極的政府投資有望帶來放大效應。2024年是實現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標任務的關鍵一年，《報告》強調要加快實施“十四五”規(guī)劃重大工程項目，我們認為以“東數(shù)西算”工程為代表的信息新基建有望加速推進，利好相關信息產業(yè)鏈。
以舊換新有望提振消費電子、智能網聯(lián)汽車需求?！秷蟾妗诽峒按龠M消費穩(wěn)定增長的舉措之一是穩(wěn)定和擴大傳統(tǒng)消費，鼓勵和推動消費品以舊換新，提振智能網聯(lián)新能源汽車、電子產品等大宗消費，我們認為新一輪消費品“以舊換新”有望提振消費電子、智能網聯(lián)汽車等需求，推動新型消費電子產品、新能源汽車等高質量耐用消費品滲透率的提升。
風險：經濟增速超預期下滑；中美貿易摩擦加劇；AI等新技術發(fā)展不及預期。
軟件、電信和教育
本次政府工作報告提出“深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應用，開展“人工智能+”行動，打造具有國際競爭力的數(shù)字產業(yè)集群”。報告對人工智能的重視提到了新的高度，我們認為國家政府對于人工智能行業(yè)的重視和扶持的決心是明確而堅定的。在2023年的7月政治局會議中，曾有“促進人工智能安全發(fā)展”的表述，在政府工作報告中并未提及。我們認為人工智能行業(yè)的安全和治理仍然是重要的命題，也是行業(yè)健康發(fā)展，順利落地應用的必然前提，但目前我國更多以促進行業(yè)發(fā)展，深化應用為主，兩條腿走路。
政府工作報告特別提出，“健全數(shù)據(jù)基礎制度，大力推動數(shù)據(jù)開發(fā)開放和流通使用。適度超前建設數(shù)字基礎設施，加快形成全國一體化算力體系”。我們認為我國的數(shù)據(jù)要素頂層設計在全球范圍內都是領先的，也是我國在發(fā)展人工智能行業(yè)中的重要優(yōu)勢。適度超前的數(shù)字基礎設施建設將成為2024年人工智能行業(yè)的重要的投資主線，各地智算中心的建設將帶來軟硬件領域的一系列投資。根據(jù)我們不完全的統(tǒng)計，從2022年2月開始，全國有34座智算中心建設項目，對應~73exaflops的算力。我們估計這部分的整體投入在~500億人民幣量級。
此外，政府工作報告指出“加快推動高水平科技自立自強，充分發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，全面提升自主創(chuàng)新能力。瞄準國家重大戰(zhàn)略需求和產業(yè)發(fā)展需要，部署實施一批重大科技項目。集成國家戰(zhàn)略科技力量、社會創(chuàng)新資源，推進關鍵核心技術協(xié)同攻關，加強顛覆性技術和前沿技術研究”。我們對于國產軟硬件生態(tài)的發(fā)展長期抱有信心，并對各子領域的進展和客戶采購節(jié)奏保持關注。
機械：逆周期政策延續(xù)，新質生產力及人工智能成新亮點
《報告》釋放積極信號，我們認為流動性的投放有利于優(yōu)化/緩解工程機械下游壞賬壓力，提振新機銷售。自2021年以來，地產開工下行，工程機械行業(yè)連續(xù)3年內需回落，下游回款面臨較大壓力。本次會議赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，相比上年年初預算增加1800億元。一般公共預算支出規(guī)模28.5萬億元，比上年增加1.1萬億元。我們認為政策優(yōu)化有望緩解行業(yè)回款壓力和潛在壞賬風險，緩解下游需求壓力，同時對公共預算增加，或有望拉動基建投資從而刺激工程機械需求。從趨勢來看，政策改善可能使得2024年起挖機內銷見底回升。
相較于去年，今年《報告》中出現(xiàn)的新關鍵詞包括“人工智能+”及新質生產力，我們重點解讀以上兩個部分：
1）《報告》指出“開展人工智能+行動”。近期英偉達宣布成立通用智能體研究實驗室GEAR研究多模態(tài)基礎模型在機器人中的應用，并和Open AI共同投資人形機器人企業(yè)Figure AI，標志正式入駐人形機器人賽道?？紤]到英偉達在芯片算法方面的領先地位，及Open AI已有大模型成果，我們認為人形機器人或是大模型落地的重要載體。我們看好人形機器人在AI加速發(fā)展下的應用，認為2024-25年或是產業(yè)落地與技術奇點的元年，建議關注3月以來有望迎密集產業(yè)催化的板塊行情，看好絲杠、減速器、傳感器環(huán)節(jié)龍頭，比如綠的諧波等。
2）《報告》指出“加快發(fā)展新質生產力，以科技創(chuàng)新推動產業(yè)創(chuàng)新?！蔽覀冋J為提高生產力的新型設備或核心受益，清潔能源、高端五軸國產數(shù)控機床、工業(yè)數(shù)字化智能軟件、提升自動化率的工業(yè)物流及機器人賽道，或是經濟高端轉型主動力。①工業(yè)母機有望受益于新一輪大規(guī)模設備替代。②氫能是新能源新質生產力重要方向，此次得到中央更大力度推動。結合山東省取消氫能車輛路橋費的政策，或縮短氫能重卡平價時間，氫能重卡零部件和氫儲運設備有望受益。③我們看好新材料鋰電池復合集流體替代傳統(tǒng)銅鋁箔材料，成為支撐新能源降本增效，高質量發(fā)展的產業(yè)方向，看好材料和設備環(huán)節(jié)的投資機遇。
風險：基本面修復不及預期。
醫(yī)藥
醫(yī)療保障進一步提升，關注醫(yī)藥行業(yè)效率提升帶來的結構性機會。2024年政府工作報告中，政府繼續(xù)加大基本養(yǎng)老、基本醫(yī)療等財政補助力度，我們認為這將進一步提升醫(yī)保支付能力。與此同時，從2015年藥審改革到 2018 年醫(yī)保改革以來，我們看到醫(yī)保的支付結構和支付效率也在不斷地提升。2023年新一輪的醫(yī)療反腐，進一步凈化了醫(yī)藥商業(yè)環(huán)境，削弱了渠道影響力，并增強了產品力的重要性。我們認為以上的政府政策改革，對國內醫(yī)藥行業(yè)的長遠發(fā)展起到了深遠影響，有利于注重產品力的創(chuàng)新藥企和創(chuàng)新器械企業(yè)的發(fā)展，加速進口替代和海外出口。
1）創(chuàng)新藥已經進入國際化加速階段：近幾年隨著藥審改革的深入，準入門檻 的持續(xù)提升，創(chuàng)新藥領域經歷了大浪淘沙的去產能過程，優(yōu)質產品持續(xù)獲 得醫(yī)保支付的支持，同時也逐步開始與全球大藥企合作開發(fā)全球市場。我們判斷，未來幾年將是國內醫(yī)藥企業(yè)國際化加速的階段，國內創(chuàng)新藥海外權益轉讓案例在后續(xù)有望逐步提升。歐美市場相對于國內市場容量有更大空間，國際化戰(zhàn)略有望打開板塊內公司成長的天花板。海外盈利的提升或將反哺研發(fā)，形成產業(yè)正循環(huán)。
2）醫(yī)療器械國產化率提升，國際化進程加速：藥審改革以來，除藥品領域已取得矚目的成績外，隨著國內近年來機械、電子、半導體等醫(yī)療器械上游通用生態(tài)體系的發(fā)展與成熟，國內醫(yī)療器械各細分的研發(fā)與升級有了較好的產業(yè)生態(tài)。醫(yī)保主導的集中采購也提高了核心市場的國產化率，同時國產醫(yī)療器械也憑借較高的性價比在海外市場逐步取得市場份額。我們預計后續(xù)醫(yī)療器械也將作為高端制造業(yè)的代表逐步實現(xiàn)業(yè)務發(fā)展全球化。
[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6936277.htm
[2]http://www.news.cn/politics/20240305/0c58733165ce43afb4f66bbab5748eb4/c.html
[3]http://m.ce.cn/ttt/202312/23/t20231223_38840303.shtml
[4]http://cpc.people.com.cn/n1/2024/0130/c64387-40169143.html
[5]http://www.scio.gov.cn/live/2024/33436/tw/
[6]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm?ddtab=true
[7]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202403/content_6935504.htm?menuid=104
[8]https://www.gov.cn/zhengce/202401/content_6927783.htm
[9]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6919834.ht
[10]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5238308/index.html
[11]https://www.gov.cn/zhuanti/2023lhzfgzbg/index.htm?eqid=a2d7d66800005226000000066459ed2a
[12]https://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1136897&itemId=915&generaltype=0
[13]住建部2月27日發(fā)布《關于做好住房發(fā)展規(guī)劃和年度工作計劃編制工作的通知》，信息來源：https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202402/content_6934633.htm
[14]信息來源：
https://www.mohurd.gov.cn/xinwen/jsyw/202403/20240301_776876.html
[15]“電商出海四小龍”指SHEIN、速賣通AliExpress、TEMU和TikTok Shop
[16]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm
[17]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202402/content_6933492.htm
[18]https://www.gov.cn/lianbo/difang/202402/content_6935145.htm
文章來源
本文摘自：2024年3月5日已經發(fā)布的《2024年政府工作報告聯(lián)合解讀》
張文朗 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
李瑾 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851
東旭 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884
林英奇 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853
李昊 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853
何偉 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812
林驥川 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080522080008 SFC CE Ref：BSY374
徐卓楠 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080008 SFC CE Ref：BPR695
顧袁璠 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523080008
姚旭東 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523070013
劉佳妮 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556
陳昊 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925
于鐘海 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080518070011 SFC CE Ref：BOP246
王梓琳 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523080005
俞波 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080519010002 SFC CE Ref：BJC515
2024年3月5日已經發(fā)布的《重視政策變化的深遠意義——2024年政府工作報告點評》
張文朗 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
黃文靜 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
鄭宇馳 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
鄧巧鋒 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515
周彭 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036
黃亞東 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523070016 SFC CE Ref：BTY091
段玉柱 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521080004
2024年3月5日已經發(fā)布的《經濟發(fā)展重質重量，政府債券降本增效——2024年政府工作報告點評》
陳健恒 分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
范陽陽 分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434
東 旭 分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884
韋璐璐 分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0080519080001 SFC CE Ref：BOM881
耿安琪 分析員，SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0080523060003
2024年3月5日已經發(fā)布的《<政府工作報告>的金融信號》
林英奇 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；
許鴻明 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523080007；
周基明 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521090005；SFC CE Ref：BTM336；
張帥帥 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055
2024年3月5日已經發(fā)布的《完善新形勢下制度建設，兼顧保障和商品房》
李昊 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853
張宇 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713
宋志達 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號：S0080122070113
2024年3月6日已經發(fā)布的《《政府工作報告》交運物流簡評：對內降本增效，對外物流出海》
楊鑫，CFA 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
馮啟斌 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521090003 SFC CE Ref：BRW011
劉鋼賢 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824
張文杰 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520120003 SFC CE Ref：BRC259
鄭學建 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080524020014 SFC CE Ref：BTZ192
吳其坤，CFA 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521020002 SFC CE Ref：BQI397
李九璐 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080522110005 SFC CE Ref：BSA425
羅欣雨 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523040001
顧袁璠 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523080008
蔣斯凡 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號：S0080122080052
王藝璇 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號：S0080122070135
張驍瀚 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號：S0080122070155
2024年3月6日已經發(fā)布的《政府工作報告點評：財政如期發(fā)力》
龔晴 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520090002 SFC CE Ref：BRR606
陳彥，CFA 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159
姚旭東 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523070013
楊茂達 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080522070015 SFC CE Ref：BTE486
劉嘉忱 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523060018
徐贇妍 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號：S0080122080485
2024年3月6日已經發(fā)布的《AI和數(shù)字經濟煥新產業(yè)，信息基建加速推進——2024年政府工作報告點評》
陳昊 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925
彭虎 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521020001 SFC CE Ref：BRE806
石曉彬 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521030001
賈順鶴 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080522060002 SFC CE Ref：BTN002
2024年3月6日已經發(fā)布的《機械行業(yè)政府工作會議解讀：逆周期政策延續(xù)，新質生產力及人工智能成新亮點》
陳顯帆 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897
張梓丁 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080517090002 SFC CE Ref：BSB840
丁健 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520080002 SFC CE Ref：BRQ847
郭威秀 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521120004 SFC CE Ref：BSI157
鄒靖 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080522090003 SFC CE Ref：BRY575
嚴佳 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080522090006
王梓琳 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523080005
魯爍 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號：S0080122080590
王煒越 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080523070024
張杰敏 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號：S0080122120010
免責聲明：本文僅為投資者教育目的而發(fā)布，內容僅供參考，不構成投資建議，不構成中金公司的任何承諾等有約束力的法律文件,請投資者獨立決策并自行承擔風險。市場有風險，投資需謹慎。版權僅為中金公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式轉發(fā)、修改、翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。本文引用的數(shù)據(jù)和信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中金公司對這些信息的時效性、可靠性、準確性、完整性不作任何保證。以上內容，中金公司無需通知即可隨時更改，但沒有將此意見及建議向本文讀者進行更新的義務。
本站已支持IPv6網絡訪問